סנדיסק (SNDK), ענקית זיכרונות הפלאש, דיווחה בסוף השבוע על תוצאות הרבעון השלישי וסיפקה תחזית מאכזבת לרבעון הרביעי על רקע המשך ירידות המחירים של שבבי הפלאש. מניית החברה צנחה ביום שישי ב-15% למחיר של 42.7 דולר, המבטא לה שווי של כ-9.8 מיליארד דולר.

אבל, האמת שהתוצאות והתחזית החלשה של סנדיסק לא כל כך מפתיעות. החברה כבר כמה רבעונים מתקשה באמת לצמוח, למרות שמההודעות לעיתונות שלה, ניתן להבין (בטעות) שצמיחה זה השם השני שלה.

הנה כותרת משנה לדיווח על התוצאות ברבעון השלישי:

Revenue Grows 38% Year-Over-Year

והנה  מספר שורות מתוך ההודעה עצמה:

• Product revenue was $919 million in the third quarter, up 36% year-over-year and 28% sequentially.
• License and royalty revenue for the third quarter was $119 million, up 52% year-over-year and 11% sequentially.

בדוח הכספי עצמו דיווחה החברה על הכנסות של 1.04 מיליארד דולר, לעומת 751 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד (38% צמיחה), אבל התוצאות של הרבעון  המקביל אשתקד חסרות את אם.סיסטמס שנרכשה בנובמבר  2006 , תמורת 1.5 מיליארד דולר.

 תוסיפו את הכנסות אם.סיסטמס ברבעון השלישי של 2006 -  217 מיליון דולר להכנסות סנדיסק  ותקבלו הכנסות של 968 מיליון דולר, ומכאן צמיחה של 7.3% בהכנסות מהרבעון השלישי 2006 להכנסות הרבעון השלישי 2007.

זה לא רע, אבל זה בטח לא 38%.

וזה עדין לא כל הסיפור. בחצי השנה הראשונה (ינואר עד יוני 2007) דיווחה סנדיסק על הכנסות של 1.61 מיליארד דולר, לעומת 1.34 מיליארד דולר במחצית המקבילה ב-2006. ובכן, זה הדיווח לתקשורת, אבל, זמן מה לאחר מכן, מוציאה החברה דיווח מלא לרשות ניירות ערך האמריקנית (ה-SEC) ובו היא מפרטת במסגרת הביאורים את התוצאות פרופורמה - מה היה קורה אילו הרכישות שעשתה (המרכזית שבהן של אם.סיסטמס) היו נעשות עוד בתחילת 2006. הדוח הזה חשוב במיוחד שכן בו בעצם רואים השוואה אמיתית של התוצאות ב-2007 לתוצאות ב-2006 שכוללות את הכנסות הנרכשות.

וכאן אפשר לראות בבירור שסנדיסק בתקופה של החצי שנה הראשונה לא צמחה. ההכנסות במחצית הראשונה של 2007 היו 1.61 מיליארד דולר, וההכנסות המצרפיות (הכוללות את הכנסות אם.סיסטמס) במחצית הראשונה של 2006 היו 1.71 מיליארד דולר. בדיווח לתקשורת הוצגו הכנסות של 1.34 מיליארד דולר במחצית הראשונה של 2006 (ללא הכנסות אם.סיסטמס שאז לא אוחדה). מבובלבלים?

בקיצור, סנדיסק לא צמחה בחצי השנה הראשונה, ואם מאחדים את תוצאות הרבעון השלישי מוצאים שהיא לא צמחה בתשעת החודשים הראשונים של השנה. וזה מעט מפתיע, במיוחד שעוד לפני המיזוג שתי החברות - סנדיסק ואם.סיסטמס דיברו על צמיחה מרשימה ב-2007.

עם זאת, צריך גם לזכור שבמיזוגים לפעמים מחסלים פעילויות וקווי ייצור, כך שגם השוואה של הכל בהכל היא לא הכי מדויקת, מה שבטוח שהיא יותר נכונה מהשוואה של הכל ( 2007 הכוללת את אם.סיסטמס)  בכלום (2006 שלא כוללת את אם.סיסטמס).

הנתונים פרופורמה מעידים על חולשה כבר מספר רבעונים וזה מחזיר אותנו לשוק של סנדיסק. שוק צפוף ורגיש מאוד למחירי הפלאש שעם השקת מוצרים חדשים נהנה ממרווחים סבירים שמתכווצים במהירות לאחר שהמתחרות נכנסות. שוק שבו רק  ענקיות יכולות לייצר במחירים אטרקטיביים, אבל גם שוק שגדל כמותית בצורה פנומנלית ואין כל סיבה שלא יצליח לגדול בשיעורים כאלו. המוצרים האלו מתחברים כיום לכל פלאי הטכנולוגיה החדשים - סלולרי מתקדם,  iPhone, כל הנגנים למינהם וכל הדיסקים הנשלפים וזה רק הולך וגדל.

סנדיסק ממוצבת הכי טוב, ככל הנראה, להיות חלק מרכזי מהסיפור הזה בשנים הבאות, אבל אין ארוחות חינם בשוק הטכנולוגיה - התחרות הליגיטימית והלא ליגיטימית (חיקויים) מכות ברווחיות הגולמית והשאלה אם בסופו של דבר סנדיסק תשמור על מרווחים נאים או שזה יהיה שוק של קומודיטיס.