זה לא רע כמובן, כל עוד זה נעשה מטעמים עסקיים ולא רק כדי לספק את התיאבון של וול-סטריט לצמיחה בביזנס. אבל איך שלא מסתכלים על זה, בדו"חות של חברות רוכשות חסרה התמימות והשקיפות שמאפיינת חברות בתולות ברכישות. בדו"חות הרבעוניים השוטפים של חברות רוכשות הנסחרות בוול-סטריט, אתם פתאום רואים שהחברה החליטה להוציא חלק מההוצאות מהדו"ח, מכיוון שזה לא משהו שקשור לפעילות השוטפת. כמו למשל הפחתות בגין נכסים לא מוחשיים שקשורים לרכישות.

אתם גם נתקלים פתאום בכמה שורות תחתונות, אחת מהן, שכולם אומרים לכם שהיא הכי חשובה, זה רווח (הפסד) פרו-פורמה, ואתם לא בטוחים שאתם יודעים מה ההבדל בין הרווח הזה לרווח לפי הכללים החשבונאיים, ולמה הוא בכלל הכי חשוב אם הוא לא לפי הכללים החשבונאיים. אתם גם רואים צמיחה משמעותית בהכנסות ביחס לשנה שעברה, אבל רגע, שנה שעברה הנרכשת עוד לא נרכשה. אז איך אפשר בכלל להשוות את השנה לשנה שעברה, ומה בעצם הצמיחה האמיתית של הביזנס?

אלו הן רק מקצת מהשאלות, וסימני השאלה רק הולכים וגדלים ככל שנוברים בדו"חות האלה. זאת לא רק נייס. זאת כל חברה רוכשת, שמקבלת בנוסף לעסק שקנתה הכשר מצד רשות ניירות ערך האמריקנית (SEC), ובחסות החשבונאות חוסכת בנתונים חשובים למשקיעים ולקוראי הדו"חות.

הם רוכשים וצומחים

אבל נתחיל במחמאות. נייס היא הרבה יותר מעוד חברה נחמדה. עם שווי של 1.85 מיליארד דולר, מכירות בקצב שנתי של 500 מיליון דולר אותן מייצרים 1,800 עובדים, ורווח פרו-פורמה בקצב של 80 מיליון דולר, נייס היא כבר מעצמה של ממש בתחום עיסוקה - פיתוח מערכות הקלטה ואיחזור דיגיטליות, ומערכות תקשורת לשירותי מודיעין. המעצמה הזו, וכתבנו את המשפט הזה אחרי הרבה התלבטויות, נכללת לדעתנו ברשימה המכובדת והמצומצמת של ספינות הדגל הישראליות. היא אמנם עדיין לא מדגדגת את טבע וצ'ק פוינט, אבל היא מביטה מלמעלה על אי.סי.איי טלקום - ההבטחה הגדולה והאכזבה הגדולה של ההיי-טק הישראלי. שלא לדבר על סאייטקס, שפורקה לחלקים ונמכרה לכל המרבה במחיר.

נייס, שהוקמה ב-1986 על ידי קבוצת היזמים: דוד ארזי, בני לוין, יואב אבטליון, מרדכי גולן, אברהם לזר ונסים אברהם, הגיעה לבורסה בתל אביב בשנת 1992, וגייסה אז כמה מיליוני דולרים בודדים לפי שווי של 17-18 מיליון דולר. המכירות שלה הסתכמו אז ב-5 מיליון דולר בשנה, והיא הרוויחה בשורה התחתונה לא הרבה מעל 1 מיליון דולר. ארבע שנים מאוחר יותר, במקביל לגידול בביזנס, היא עלתה כיתה וגייסה בוול-סטריט 20 מיליון דולר לפי שווי של 74 מיליון דולר. מאז היא אחת לשנתיים, פחות או יותר, נפגשת עם מזומנים שמבטיחים לה שקט, גם כשהמגמה בביזנס מתהפכת.

זה קרה פעמיים. בפעם הראשונה כשנתיים לפני התפוצצות הבועה, ובפעם השנייה עם התפוצצות הבועה. בפעם הזו זה היה חזק יותר וממושך יותר. נייס צנחה בכל פרמטר כספי, ואיבדה מזומנים מדי רבעון, אבל המפנה כאמור הגיע בשנת 2003. חיים שני, הצליח להבריא את העסק ולהחזיר אותו לפסי רווחיות. בד בבד, חזרה נייס לגדול דרך רכישות.

בשנתיים האחרונות רכשה נייס 6 חברות (כולל אקטימייז). ביוני 2005 היא השלימה את רכישת CRS בתמורה ל-38 מיליון דולר. הרכישה הזו, על פי ההערכות האנליסטים, תרמה לשורה העליונה של 2005 כ-20 מיליון דולר. הרכישה השנייה של 2005 הייתה קטנה יותר - 2.5 מיליון דולר בתמורה למפיצה של מוצרי נייס באוסטרליה - Hannamax.

בשנת 2006 השלימה נייס שלוש רכישות. הראשונה, ממש בתחילת השנה, של חברת Fast תמורת 27.8 מיליון דולר. הרכישה הזו תרמה לה על פי ההערכות ביום השלמת הרכישה 10 מיליון דולר בשנה; השנייה שהושלמה במהלך מאי הייתה PerFormix - תמורת 13.9 מיליון דולר. זו הייתה רכישה בעיקר של טכנולוגיה שתרומתה לשורה העליונה הייתה כמה מילוני דולרים בודדים; השלישית, והמשמעותית ביותר, שהושלמה בתחילת יולי, היא רכישת IEX בתמורה ל-204.7 מיליון דולר. IEX תרמה ככל הנראה קרוב ל-30 מיליון דולר לשורת ההכנסות של נייס במחצית השנייה של השנה.

הצמיחה - 10% בלבד

מצוידת בכל הרכישות האלו, מדווחת נייס בפברואר 2007 על צמיחה של 34.4% בהכנסות בשנת 2006 ל-418.1 מיליון דולר. נייס בחרה להדגיש בתחילת ההודעה לעיתונות את ההכנסות האלו, שחושבו שלא על פי כללים חשבונאים מקובלים, ואת שיעור הצמיחה הזה, אבל כמה שורות מתחת מופיע באותה הודעה הדו"ח הכספי על פי הכללים החשבונאיים. שם ההכנסות מסתכמות דווקא ב-409.6 מיליון דולר. בשנת 2005 ההכנסות הסתכמו על פי הדו"ח החשבונאי ב-311.1 מיליון דולר, כלומר צמיחה על פי הדו"ח, שערוך לפי הכללים החשבונאיים, של 31.7% בהכנסות משנה לשנה.

ובכן, השאלה עד כאן היא מה ההבדל בין שני הדיווחים האלו, אבל זאת השאלה הפחות משמעותית. הדו"חות המלאים של נייס לשנת 2006 שהתפרסמו לפני כשבועיים, מספקים את נתוני ההכנסות פרו-פורמה, וכאן המספרים שונים לגמרי. ההכנסות פרו-פורמה בשנת 2006 הסתכמו ב-447.9 מיליון דולר, לעומת הכנסות בסך 401.7 מיליון דולר בשנת 2005. הצמיחה בין השנים על פי הפרו-פורמה הסתכמה בשיעור צנוע יחסית של 11.5%. מאיפה הגיעו המספרים האלה, ואיך זה יכול להיות שיש שלושה מספרים שונים לנתון ההכנסות?

ובכן, נתחיל מהקל אל הכבד. נייס מדווחת באופן שוטף על שני מספרים - הכנסות שלא על פי הכללים החשבונאיים והכנסות לפי הכללים החשבונאיים. המספרים האלו יחסית קרובים, וההבדל קשור לכך שההכנסות שלא על פי הכללים החשבונאיים כוללות הכרה/הפשרה של סעיף הכנסות נדחות של החברות הנרכשות, כפי שהיא באה לידי ביטוי ביום הרכישה.

ההבדל הגדול בהכנסות הוא בין הדו"ח פרו-פורמה לדו"ח החשבונאי. הדוח פרו-פורמה, נחזור במהירות, מבטא את ההכנסות של החברות הנרכשות כאילו הרכישה הייתה בתחילת התקופה. כך בעצם ניתן להשוות בין התקופות. את IEX רכשה נייס באמצע שנת 2006, אבל כשמשווים את 2006 ל-2005 לפי הדיווח החשבונאי, משווים בעצם שתי חברות שונות, כי בשנת 2005 IEX לא כלולה בדו"חות של נייס, ולמעשה גם במחצית הראשונה היא אינה כלולה בהם.

מה שעושים, אבל עושים זאת מעט מדי ומאוחר מדי, זה דו"ח פרו-פורמה שלוקח בחשבון את IEX, במקרה שלנו, כבר מתחילת שנת 2005. כך עושים לכל רכישה ורכישה, וכך מגיעים בעצם להכנסות בשנת 2005 ו-2006 של כל הקבוצה, כולל החברות שהיא רכשה כאילו נעשו מתחילת 2005. ואז, רק אז, ניתן לומר משהו על הצמיחה של הקבוצה.

נייס אמנם מתהדרת בצמיחה של 34%, אבל בנייס יודעים שזה לא מדויק. הצמיחה האמיתית של העסק נמוכה משמעותית מכך. פשוט, החשבונאות וה-SEC מאפשרים להציג את הדו"חות כך, אז מי הפראייר שלא יציג צמיחה כמה שיותר גבוהה? בפועל, הצמיחה של הקבוצה, תחת ההנחה שכל החברות היו בה מתחילת תקופת ההשוואה, היא כאמור 11.5% בלבד. זה עדיין לא אומר מה הצמיחה האמיתית הפנימית של נייס. את זה אפשר להעריך, תחת הנחות שונות, אבל מה שברור שהיא רחוקה מהמספרים שמופיעים בהודעות השוטפות של החברה.

על כל פנים, אם נצא מההכנסות לפי הדו"ח החשבונאי בשנת 2006 - 409.6 מיליון דולר - ונוריד את התוספת בגין רכישות ב-2006, שהסתכמה בכ-40 מיליון דולר, נגיע להכנסות לפני רכישות בסך 370 מיליון דולר. את זה נשווה לשנת 2005 עם הרכישות של 2005, שכן הרכישות של 2005 מוכללות במלואן בשנת 2006. ב-2005 ההכנסות הסתכמו בכ-311 מיליון דולר, אבל אפשר להניח ששתי הרכישות ייצרו הכנסה של 20 מיליון דולר מתחילת השנה ועד רכישתן. משמע, הכנסות כולל רכישות 2005 של 331 מיליון דולר.

האמת שאנחנו לא צריכים את החישוב המסורבל הזה - ההכנסות פרו-פורמה של 2005 מוצגות בדו"ח השנתי המלא של 2005 - 336 מיליון דולר. ואם אנחנו יודעים את זה, אנחנו יכולים להעריך את הצמיחה של נייס עצמה (כולל רכישות קודמות ל-2006). מ-336 מיליון דולר היא הגיעה ל-370 מיליון דולר, ובמילים אחרות משהו כמו 10% בלבד. "