המספרים פרופורמה בדו"חות המלאים של ריטליקס מספרים את הסיפור של החברה - קיפאון בפעילות. למרות שבדיווח השוטף מחודש מארס על התוצאות השנתיות דיווחה החברה על צמיחה של 9% בהכנסות, הרי שפרסום הדו"חות המלאים מהשבוע שעבר מראה שהחברה לא צמחה כלל בהכנסות.

לפני שנתעמק במספרים של רטליקס, דוגמה קטנה לנתוני פרופורמה. נניח שחברה רוכשת ב-1 בינואר 2006 את השליטה והבעלות המלאים בחברה מתחרה. במארס 2007 מפרסמת החברה הרוכשת תוצאות לשנת 2006, ומהם עולה כי החברה צמחה ב-80% בהכנסות - מ-100 מיליון שקל ל-180 מיליון שקל.

אלה הם הנתונים בדו"ח רווח והפסד, אבל בביאורים שמתפרסמים בדו"חות המלאים (החברות הזרות הנסחרות בוול-סטריט יכולות להגיש את הדו"ח המלא עד סוף חודש יוני) מסתתר דו"ח הפרופורמה. בדו"ח הזה ההכנסות ב-2005 מסתכמות ב-180 מיליון שקל, וכך גם ההכנסות בשנת 2006. כלומר, למרות שהחברה דיווחה בדו"ח השוטף על צמיחה של 80%, דו"ח הפרופורמה מראה קיפאון בהכנסות. איך זה קורה?

ובכן, הפרופורמה מבטאת את הכנסות שתי החברות - הרוכשת והנרכשת - עוד לפני הרכישה בפועל. המטרה היא ליצור בסיס השוואה זהה בין השנים 2006 ו-2005, ואת זה אפשר לעשות באחת משתי דרכים - להוסיף בשנת 2005 את התוצאות של הנרכשת, ואז בדו"ח פרופורמה ל-2005 ו-2006 יש את תוצאות שתי החברות, או לחילופין להפחית את תוצאות הנרכשת בשנת 2006 ואז מקבלים בשנת 2006 את תוצאות החברה הרוכשת בלבד, בדומה למצב בשנת 2005. בפועל, האפשרות של הפחתת הכנסות החברה הנרכשת לאחר הרכישה היא במקרים רבים לא ממש ריאלית, כי החברות מאחדות באופן כמעט מלא את הפעילויות. לכן, האפשרות הרלבנטית יותר ליצור השוואה בין התקופות היא להוסיף את הנתונים של הנרכשת לנתוני הרוכשת בתקופה שלפני הרכישה.

החברה הרוכשת בדוגמה הזו מכרה בשנת 2005 ב-80 מיליון שקל, ואז כשמכינים דו"ח פרופורמה ל-2005 (השנה שלפני הרכישה) יש להוסיף את ה-80 מיליון שקל למכירות החברה הרוכשת, ובסה"כ מגיעים למכירות של 180 מיליון שקל. בשנת 2006 שתי החברות כבר ממוזגות והכנסותיהן כאמור 180 מיליון שקל - משמע, אין צמיחה אמיתית בפעילות שתי החברות, למרות ההצגה בדו"ח השוטף שבו כאמור ההכנסות עלו מ-2005 ל-2006 ב-80% מ-100 מיליון שקל ל-180 מיליון שקל. הנתונים בדו"ח השוטף, חשובים ככל שיהיו, אינם מבטאים כהלכה את הצמיחה האמיתית של העסק, אלא מערבבים את הצמיחה החיצונית יחד עם הצמיחה הפנימית. בנתונים פרופורמה הצמיחה פרופורמה הרבה יותר מייצגת את מצב העסק, והרבה יותר נכונה כבסיס להערכת הצמיחה העתידית.

קיפאון או צמיחה?

במקרה של ריטליקס, דיווחה החברה בדו"ח השוטף לשנת 2006 על תוצאות שביטאו צמיחה של 9% בהכנסות, אבל שלושה חודשים מאוחר יותר היא פרסמה דו"חות מלאים שבהם ביאור עם נתוני פרופורמה מלאים שמעידים בעצם על קיפאון בפעילות החברה. ככה זה, אגב, בחברות הנסחרות בוול-סטריט. הדו"חות המלאים שבהם הביאורים, נמסרים רק פרק זמן מסוים לאחר פרסום ההודעה השוטפת לעיתונות, שבה מפורטים הדו"חות השוטפים. זה נכון גם בדו"חות הרבעונים וגם בדו"חות השנתיים, כאשר פרק הזמן שחולף בין פרסום ההודעה לעיתונות על תוצאות הרבעון לבין הדו"ח הרבעוני המלא הוא כמה ימים או שבוע, בעוד שפרק הזמן שעובר מהדיווח לעיתונות ועד לפרסום הדו"ח המלא יכול להגיע לשלושה/ארבעה חודשים.

החברות הנסחרות בארץ והכפופות לתקנות ני"ע המקומית, מפרסמות דו"ח כספי מלא לרבעון ולשנה כולה, כך שכאן אין פרק זמן מאז פרסום התוצאות החלקיות ועד פרסום התוצאות המלאות - הכל מתפרסם בו זמנית.

על כל פנים, ריטליקס שנסחרת גם בבורסה בת"א וגם בוול-סטריט אך כפופה לכללי דיווח המקובלים בארה"ב, דיווחה בחודש מארס על הכנסות של כ-203.8 מיליון דולר, צמיחה של כ-9% לעומת 2005. זה נכון, כמובן, אבל זה לא כל הסיפור.

בשבוע שעבר דיווחה החברה בדו"ח המלא את אותם המספרים בדו"ח רווח והפסד, ומספרים אחרים בדו"חות פרופורמה. על פי נתוני הפרופורמה ההכנסות בשנת 2006 הסתכמו ב-204.4 מיליון דולר, לעומת 206.5 מיליון דולר בשנת 2005. ההכנסות של 2006 זזו מעט בדו"חות הפרופורמה, כנראה בגלל רכישות קטנות שנעשו במהלך 2006 (מכיוון שהן לא נעשו בתחילת השנה, נעשתה השלמה בדו"ח פרופורמה כאילו יום הרכישה היה מתחילת השנה וכך גדלו מעט ההכנסות). המכירות בשנת 2005 זזו הרבה - מ-187.4 מיליון דולר ל-206.5 מיליון דולר, וזה גם בגלל מספר רכישות קטנות שנעשו בשנתיים האחרונות, ובעיקר בגלל הרכישות הגדולות שהחברה השלימה במהלך שנת 2005.

באפריל 2005 רכשה ריטליקס את חברת IDS ואת חברת TCI האמריקניות, תמורת סכום כולל של כ-79 מיליון דולר. קצב ההכנסות השנתי של שתי החברות הנרכשות נכון למועד העסקה, היה כ-50-60 מיליון דולר בשנה. הרכישות האלו תרמו להכנסות בדו"חות השוטפים מיום הרכישה (אפריל 2005), כלומר לא כל ה-50-60 מיליון דולר (בהנחה שקצב המכירות נשמר) נרשמו בתוצאות ריטליקס, אלא רק החלק היחסי (מיום הרכישה). בדו"חות פרופורמה נלקחות ההכנסות מתחילת השנה, שכן אנחנו רוצים ליצור בסיס השוואה אחיד להכנסות ב-2006, שבה החברות שנרכשות אוחדו באופן מלא על פני כל התקופה לאלו של שנת 2005.

הסתכלות בעייתית

אז איזו צמיחה מבטאת נכון יותר את מצב העסק, ה-9% על פי הדו"ח רווח והפסד, או הצמיחה השלילית של כ-1% על פי הדו"ח פרופורמה? התשובה אינה חד משמעית. במיזוגים ורכישות, לצד הסינרגיות, יש גם לפעמים וויתורים על פעילויות מסוימות, וכתוצאה מכך ויתור על הכנסות, אבל מה שברור שהסתכלות על דו"ח רווח והפסד היא בעייתית. היא לא משווה באמת בין התקופות, ואין בצמיחה שגלומה בנתונים לבשר ולאותת לגבי המשך הדרך. מנגד, דו"ח פרופורמה מבטא את הצמיחה האמיתית של כל הקבוצה, ובהנחה שלא סוגרים פעילויות משמעותיות הנתון הזה יכול לרמוז על הצמיחה העתידית.

אם נניח ששתי הפעילויות הנרכשות של ריטליקס לא עלו ולא ירדו במחזור ההכנסות, מסיקים שהפעילות העיקרית של ריטליקס (עסקי הליבה שלה) ירדה בהכנסות. הפעילות הנרכשת סיפקה ככל הנראה בין 50 ל-60 מיליון דולר בשנה, נניח 55 מיליון דולר בשנה, וזה משאיר אותנו עם הכנסות לריטליקס עצמה של כ-149.4 מיליון דולר בשנת 2006, כ-2 מיליון דולר מתחת להכנסות בשנת 2005. בינתיים גם הרבעון הראשון של השנה לא היה מי יודע מה, אבל החברה ממשיכה לספק תחזית נאה לשנת 2007 כולה - הכנסות של 220-230 מיליון דולר, רווח נקי על בסיס Non-GAAP של 15-22 מיליון דולר, ורווח נקי על בסיס GAAP של 9-16 מיליון דולר.