בפועלים, שלכאורה מתנהל בצורה דומה ללאומי בפעילות המקומית (נניח לו עם הסאבפריים) ההפרשות לחובות מסופקים גם נמוכים, אבל לא עד כדי כך.  שם ההפרשות ברבעונים האחרונים מסתכמות ב-139, 202 ו-181 מיליון שקל ברבעונים האחרונים (מהשלישי לראשון), ושם זה מהווה בחישוב שנתי 0.26% על האשראי מהציבור.

בשורה התחתונה, פועלים מפריש יותר, אבל גם הוא וגם לאומי, נמצאים ברמת הפרשה נמוכה מאוד. אנחנו לא יכולים לחתום על כך, אבל אנחנו די משוכנעים שרמת הפרשות כאלו לא היתה בהיסטוריה הבנקאית המקומית. אם נלך אחורה – 4 שנים לאחור, נקבל תמונה שונה לחלוטין.

אנחנו רואים שבשני הבנקים ההפרשה  במגמת ירידה (אחרי מיתון בשנים 2001-2002); אנחנו רואים שכמעט תמיד (למעט שנה אחת) ההפרשות בפועלים גבוהות יותר; ואנחנו רואים שאבסולוטית מדובר במספרים ענקיים לעומת 2007.

בנק לאומי הפריש ב-2006   933 מיליון שקל (0.5%) , ב-2005 1.42 מיליארד שקל (0.8%), ב-2004 1.5 מיליארד שקל (0.9%) וב-2003 1.87 מיליארד שקל (1.1%). כל ההפרשות האלו נעשו במקביל לתיק אשראי עולה, כך שלכאורה היקף ההפרשה היה אמור לעלות ובפועל הוא ירד בשנים האחרונות.

טוב, זה בגלל הגאות במשק, אחרי שנים של מיתון, אבל בדיוק כמו שב-2003 היו כנראה הפרשות מוגזמות (ביחס להפרשות המייצגות), כך גם עכשיו ההפרשות נמוכות ביחס להפרשות המייצגות.

הפרדות מייצגות בדומה לרווח מייצג, זה המצב הטבעי של העסק. לא גאות ולא מיתון. כדי להעריך את הבנקים צריך להפעיל איזו התאמה להפרשות הנוכחיות  - מעין להחזיר אותן לרמה ממוצעת. רק כך, ניתן לדעת מה הרווח האמיתי של הבנקים. ואז, נקבל שהם לא נסחרים במכפיל של 6, אלא של 10 וגם 11 ואפילו יותר.

השאלה המרכזית, מה שיעור ההפרשה הנכון. אז חפרנו עוד יותר בהיסטוריה של הבנקים, ואנחנו יכולים להגיד שבסבירות גבוה ההפרשות הממוצעות צריכות לעמוד בין 0.5% ל-0.8%.

אם תיקחו את השיעור הזה (נניח 0.7% )  ותפעילו אותו על האשראי הכולל של לאומי תקבלו, שהבנק צריך להפריש מעל  1 מיליארד שקל בתשעת החודשים הראשונים של 2007 כשבפועל הוא הפריש קרוב ל-130 מיליון שקל. עוד כמעט  900 מיליון שקל של הוצאות, ישפיעו משמעותית על השורה התחתונה שעמדה בהפרשה הנמוכה בפועל על 2.443 מיליארד שקל. זה לא מדויק לחלוטין, אבל בגדול הרווח המייצג נמוך מהרווח בפועל ב-30%-35%.  

בפועלים, כאמור ההפרשות גדולות יותר ועדיין התאמה להפרשות מייצגות תגדיל את ההפרשות השוטפות ב-520 מיליון שקל. ההפרשות המייצגות בתשעה חודשים צריכיות להיות מעל 1 מיליארד שקל, בפועל הופרשו 520 מיליון שקל.

בקיצור, הטבלה לא משקרת וגם השוק לא משקר. אתם רואים את הבנקים במכפיל של 6, אבל זו טעות אופטית. זה גם (לא רק) בגלל ההפרשות הנמוכות. משקיעים רבים כבר מגלמים את ההפרשות שבדרך ועושים התאמות לרווח המייצג. אחרי ההתאמות, הבנקים כאמור נסחרים במכפילים של סביב 10.