לקסם מבית אקסלנס יש שני סוגים של תעודות סל בשורט על מדדים שונים בארץ – הסוג הראשון הינו תעודת סל רגילה, שאמורה לעלות באותו שיעור  שבו יורד המדד המיוחס לתעודה. כך לדוגמא אם מדד 25 יורד באחוז אחד, תעודת הסל בשורט אמורה לעלות באחוז אחד (יש עניין של מינוף בתעודות שורט, אבל הוא שולי במצב הנוכחי). הסוג השני שהנפיקה אקסלנס בקיץ האחרון, הינם תעודות סל ממונפות. תעודות סל אלו אמורות לעלות בין פי 2 ל3 על כל ירידה של 1% במדד התעודה, אולם החישוב של המחיר ההוגן של תעודות הסל הללו הוא שונה מאשר תעודת הסל הרגילות בשורט.

בתעודות השורט הממונפות, המינוף הוא על התשואה היומית של המדד המיוחס. המשמעות היא שאין אפשרות להשוות את תשואת התעודה הממונפת לתשואת המדד. לדוגמא אם מדד היתר 50 נמצא כעת ברמה של 455 נקודות, ועוד חודש יהיה שוב באותה נקודה – המחיר של תעודת הסל הממונפת בשורט על היתר 50 לא יהיה בהכרח זהה. מדד הייחוס של תעודות הסל הממונפות איפוא, הוא לא מדד הייחוס, אלא מכפלת התשואות היומית של מדד הייחוס.

גל הירידות האחרון, הביא איתו הרבה משקיעים וסוחרים לתעודות הסל הממונפות של קסם, ובפרט לתעודה קסם יתר 50 חסר פי 3. התשואה הגבוהה שתעודה זו הניבה בימים שבהם היו ירידות בשוק, גרמה לכך שמחזורי המסחר בחודש האחרון בתעודה זו הפכו להיות גבוהים במיוחד, מעל ל 6 מיליון שקל בממוצע ליום. על מנת לשמור על המחיר ההוגן של התעודה ביחס למדד, קסם מספקת סחורה לביקושים, וגורמת לכך שעודף הביקוש ייקלט במחירים ריאליים ביחס למדד.

אלא שהחל מאמצע שבוע שעבר, קסם כבר לא יכלה לספק את הביקושים לתעודה, והמחיר של התעודה התנתק מהשווי הריאלי של התעודה. למה התנתק ? בהיעדר יד מכוונת (של קסם), המחיר של התעודה נקבע על-ידי היצע וביקוש, וכאשר נרשמות ירידות – יש ביקוש יתר לתעודה, ואלו שמחזיקים בתעודה לא ממהרים למכור אותה, וכך יוצא ששער התעודה בבורסה עולה בהרבה מעבר לירידה של מדד היתר 50.

ביום רביעי בשבוע שעבר, התחיל להיווצר העיוות במחיר תעודת סל. מדד היתר 50 ירד בשיעור של 1.6%, ותעודת הסל, שהייתה אמורה לעלות בשיעור של 4.8%, רשמה עליה של 9.8%. יום למחרת ירד המדד בשיעור של 0.9%, ושוב תעודת הסל עלתה יותר מפי 3, ורשמה עליה של 5%.
השבוע ביום ראשון נפתח הפער הרציני. מדד היתר ירד בשיעור של 2.25%, והתעודה שבמצב כזה (בלי להחשיב את הפער שנוצר עד אז) אמורה לרשום עליה של 6.75%, רשמה עליה של 18% ! במחזור של 7 מיליון שקל.

זאת כבר בעיה של ממש וזה הביא את קסם לשחרר דיווח מיידי לבורסה על המחיר של התעודה – כנראה רצון למנוע ממשקיעים חדשים כניסה לנייר במחירים לא ריאלים. אתמול ירד מדד היתר בשיעור של 0.9%, ולכאורה התעודה הייתה אמורה לעלות בשיעור של 2.7%, אבל הפער שנפתח בימים הקודמים החל להיסגר, והתעודה, במקום לעלות ביום שבו נכס הבסיס יורד, רשמה ירידה של 4.1%.
אבל לא בכך מסתכמים הדברים – תעודת השורט הרגילה על מדד היתר 50, שאמורה ביום כמו אתמול לעלות בשיעור של 1% - רשמה עליה של 9.3% ! הסיבה – קסם לא יכולה לספק את הביקושים גם שם.

לאור האנומליה שנוצרה בתעודות שורט האלו, הודיעה קסם בסיום המסחר על כך שהיא אינה יכולה לספק את הביקושים, וכי המחיר של תעודות הסל נקבע בין קונה מרצון למוכר מרצון, במחיר שונה לחלוטים מהמחירים שבו היא נוהגת לצטט. כתוצאה מכך, תעודות הסל נסחרות בפרמייה גבוהה מאוד ביחס לשווי ההוגן שלהם.
כמה גבוהות? בוא נבדוק.

אקסלנס מפרסמת כל יום באתר שלה, את המחיר ההוגן של תעודות הסל:
ניתן להיכנס לדף בקישור הבא: http://www.xnes.co.il/_Uploads/1364price(6).xls

בדף ניתן לראות, כי בתעודת השורט הממונפת, השווי ההוגן של קסם שורט יתר פי 3 יומי במדד 459 הינו 2542. היום בתחילת המסחר, מדד היתר 50 עומד על 454.9. המחיר ההוגן של התעודה לפיכך צריך להיות באזור 2617. מה מחיר התעודה בפתיחת המסחר? 3300. בחישוב פשוט, תעודת הסל נסחרת ב 26% מעל השווי ההוגן שלה.
בתעודת השורט הרגילה על מדד היתר 50, במדד 459, השווי ההוגן של התעודה הינו 5410.
במדד הפתיחה של היום, 454.9, השווי ההוגן של תעודת הסל צריך להיות באזור ה 5455.
מה מחיר התעודה בפתיחת המסחר? 5975. במקרה הזה תעודת הסל נסחרת בפרמיה של 9.5% מעל השווי ההוגן שלה.

אתמול נוצר מצב שבו על-אף שמדד היתר 50 ירד, תעודת הסל הממונפת על היתר 50 לא עלתה, אלא אף ירדה כתוצאה מהפער שנפתח בימים הקודמים. משקיעים חדשים שקנו את התעודה כיון שחשבו שמדד היתר 50 ירד, צדקו בהערכה שלהם, אבל הפסידו כסף כיון שקנו את התעודה בפרמיה גבוהה.

מה עושים על מנת שדבר כזה לא יקרה?
לפני שרוכשים תעודת סל, מבררים מה השווי ההוגן של התעודה, על-מנת לגלות אם היא נסחרת בפרמיה חיובית גבוהה, או במחיר הריאלי שלה (ואולי אף בחסר). החברות המנפיקות תעודות סל מחויבות לפרסם את השווי ההוגן של תעודות הסל שהן הנפיקו, ובדיקה של השווי ההוגן של התעודה יכולה לחסוך למשקיע הרבה מאוד כסף וכאבי לב.