הנה תעלומה. קרוקס (CROX)  שכמעט ואין צורך להציג אותה (בתמונה – הנעליים שהיא מוכרת), נסחרת במחיר של  15.6 דולר, המבטא שווי של 1.3 מיליארד דולר. אמש ירדה המניה ב-10% בגלל שבג'יי.פי מורגן חושבים שהמכירות בארה"ב יהיו מעט חלשות ברבעון הראשון של השנה.

אבל, באותה הסקירה ממש  האנליסטים של בית ההשקעות המכובד סבורים שאת 2008 תסיים החברה ברווח של 2.59 דולר למניה שזה כ-217 מיליון דולר, על הכנסות של 1.15 מיליארד דולר. בשנת 2009 מצפים האנליסטים לרווח של 3.13 דולר למניה- 260 מיליון דולר, על הכנסות של כ-1.4 מיליארד דולר.

האנליסטים של מורגן הם הפסימיים ביותר. התחזיות של האחרים מעט גבוהות יותר. אבל, בסה"כ כולם פחות או יותר באותה סביבה, והסביבה הזאת מבטאת מכפיל רווח צפוי של 6. האם זה סביר? ובכן, המתחרות של קרוקס, בתחום ההנעלה, למרות שאין לה ממש מתחרה ראש בראש נסחרות סביב מכפילים של 12-15, כך שקרוקס נראית במחיר נמוך. אבל,  זה רק בגלל שעדיין לא הצצנו למאזן.

במאזן של קרוקס יש פצצה מתקתקת - המלאי. המלאי בסוף 2007 מסתכם ב-248.4 מיליון דולר, גדול פי 2.9 מיתרת המלאי בסוף 2006. אז ביטא המלאי (לפי קצב המכירות של הרבעון האחרון של 2006) 161 ימי מכירות, ואילו כעת – על פי הנתון בסוף 2007 מבטא המלאי (לפי קצב מכירות הרבעון האחרון של 2007) 226 ימי מכירות. זה המון, וזה יכול לרמז על כמה בעיות אקוטיות בחברה. קודם כל זה אומר שקרוקס מייצרת יותר משהיא מוכרת. ייצור מוגבר שכזה, כל עוד הוא נועד לספק ביקושים עתידיים זה מצוין, אבל קצב הצמיחה של קרוקס דווקא יורד. כשיש ייצור מוגבר קיים חשש של הטיית התוצאות וזה עובד כך – מייצרים יותר ובהתאמה העלות ליחידה קטנה כך שסה"כ עלות המכר קטנה וכך הרווחים גדלים. זה סוג של מניפולציה ולמרות שלא ברור מה קרה בקרוקס, המשקיעים מאוד חוששים שזה הסיפור.

מעבר לכך,  בתוך המלאי הזה יכול להסתתר מלאי איטי או אפילו מלאי מת, כזה שצריך למחוק. ככל שרמות המלאי במונחי מכירות גבוה יותר קיים סיכון גדול יותר של מחיקה צפויה.